Logo Международный форум «Евразийская экономическая перспектива»
На главную страницу
Новости
Информация о журнале
О главном редакторе
Подписка и реклама
Контакты
ЕВРАЗИЙСКИЙ МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНО-АНАЛИТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ English
Тематика журнала
Текущий номер
Анонс
Список номеров
Найти
Редакционный совет
Редакционная коллегия
Представи- тельства журнала
Правила направления, рецензирования и опубликования
Научные дискуссии
Семинары, конференции
 
 
Проблемы современной экономики, N 1 (21), 2007
ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ
Кондуков Г. М.
аспирант кафедры экономической теории Санкт-Петербургского государственного университета

Коллективные инвестиции домашних хозяйств России как альтернатива банковским вкладам

В настоящее время роль частного инвестора [*] на российском фондовом рынке исследована мало. Тем временем уже с 2000 г. отмечается резкий рост количества клиентов брокерских фирм и одновременное увеличение объемов сделок уже существующих клиентов (например, вложения в ценные бумаги населения в 2000 г. увеличились с 90 до 140 млрд. руб. [*]). Особый рост наблюдался в секторе паевых инвестиционных фондов. Так, за период 1998 - 2002гг. число открытых и интервальных ПИФов (наиболее доступных для населения) увеличилось с 5 до 43 (общая стоимость чистых активов (СЧА) на первое число 2002 г. составило 8,3 млрд. руб. - увеличение по сравнению с 1998г. более чем в 52 раза). Еще более впечатляющий рост показал период с 2002 по 2006 г. (число открытых и интервальных фондов увеличилось до 268 с общей стоимостью чистых активов около 69,6 млрд. руб). До 2000 г. российские граждане вообще отрицательно относились к вложениям в какие-либо ценные бумаги. В памяти многих людей еще оставались воспоминания об акциях АО `МММ` и подобных им. Таким образом, основной причиной неучастия населения в фондовом рынке были большие риски (политический, экономический, правовой). Но перед тем как рассмотреть причины, по которым российские граждане все-таки стали в последнее время уделять внимание инвестициям на фондовом рынке, обратимся к исследованиям, которые были проведены в США.
Согласно обзору NYSE, проведенному в 1990 г., в США около 51 млн. индивидуальных инвесторов непосредственно владели акциями, т.е. примерно четверть населения страны. Причем типичными для инвестора были следующие характеристики: средний возраст 43 года, доход - выше среднего (около 30-50 тыс. долл. в год и выше), образование - колледж или университет, по социальному положению - служащий (`белые воротнички`). При этом в указанных цифрах не учитывалось количество косвенных инвесторов (например, участников пенсионных фондов). Отметим, что аналогичное исследование, проведенное в 1980 г. с учетом вкладов косвенных инвесторов, дало цифру 133 млн. человек. Средний объем портфеля инвестора составлял около 12 тыс. долл. (т.е. примерно 20-30% его годового дохода).
Процесс активного участия граждан в капитале акционерных компаний в экономической литературе получил название диффузии прав собственности [6]. С одной стороны, эта практика призвана сгладить конфликты между работодателями и трудящимися: таким образом создается видимость партнерства между двумя непримиримыми общественными слоями. С другой стороны, достигается чисто экономическая цель: демонстрируя персоналу возможность увеличения доходов за счет получения дивидендов по акциям и роста курсовой стоимости, государство и частные компании стимулируют инвестиции населения в производство.
В России нет такого количества держателей ценных бумаг как в США, однако бороться с экономической составляющей - высокой инфляцией, все-таки необходимо. В противном случае, можно потерять значительную часть своих сбережений (значения темпов инфляции приведены в таблице 1). Словно инстинктивно, население на протяжении 90-х пыталось найти пути для сохранения своего капитала (массовая скупка долларов США и банковские вклады в Сбербанке). Однако в настоящее время ситуация изменилась. Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ заставила население отойти от традиционных методов сбережения [*]. Темп роста курса доллара с 2000 по 2002гг. значительно снизился (и стал ниже темпов инфляции), а уже с 2003 года курс начал падать (по сравнению с 01 января 2003 года доллар США к лету 2006 `похудел` на 4,7 рубля). Схожая ситуация сложилась и с курсом евро. Банки же предлагают населению низкие проценты по вкладам, ниже уровня инфляции (см. таб.1). Вследствие этого населению приходится задумываться о других методах сохранения и приумножения капитала.
В то же время попытки сохранить капитал в форме наличных денежных средств вообще теряют смысл, учитывая то, что Россия пытается приобщиться к стандартам западного общества потребления. Результатом этого становится появление новой этики - `опережающего потребления`[2]. Раньше для того, чтобы приобрести какую-либо дорогую вещь, большинство населения вынуждено было достаточно длительное время вести жесткую экономию расходов и накапливать соответствующую сумму. Теперь с появлением возможности покупать различные блага в кредит `их потребление как бы опережает производство`[2]. По данным федеральной службы государственной статистики России за период с 1999 по 2005гг. объем кредитов, выданных физическим лицам, каждый год удваивался (в 2005г. сумма выданных кредитов составила 618 млрд. руб., а 2006г. прогнозируется увеличение этой суммы до значения не менее 1100 мрлд. руб.). Все это приводит к хронической инфляции и форсированному инвестированию.
Один из способов сохранения и приумножения капитала, который может освоить население, состоит в участии в операциях фондового рынка. Частный инвестор может выходить на данный рынок и принимать решения самостоятельно, или же доверять управление своими средствами финансовым аналитикам (для чего не требуется углубленных знаний и опыта в сфере рынка ценных бумаг). Но частное инвестирование в России еще только развивается и в этой сфере существует масса нерешенных проблем.
Таблица 1. Карта доходности рынка для частного инвестора за период 1998-2005 гг.
Источники данных: Официальный интернет-сайт Банка России (http://www.cbr.ru); Интернет-сайт статистической информации: http://site.securities.com; Данные по доходности ПИФов рассчитаны на основе средней доходности трех наиболее крупных фондов по СЧА (в соответствующей группе) по итогам 2004 и 2005 гг., т.е. собравших наибольшее кол-во средств вкладчиков (напр. по фондам акций: `Петр Столыпин` УК ОФГ-Инвест, `Добрыня Никитич` УК Тройка-Диалог и `Фонд акций` УК Пиоглобал Эссет Менеджмент)
Стоит отметить, что категория частного инвестора сегодня не привлекает большого внимания экономистов. Как известно, в экономической литературе выделяют обычно следующие группы участников фондового рынка: регулирующие органы (государственные органы и саморегулируемые организации); эмитенты ценных бумаг (государственные органы, органы местного самоуправления и юридические лица); профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие, клиринговые и депозитарные компании, реестродержатели, организаторы торговли); инвесторы. Сравнительно бурное развитие первых трех групп (в особенности второй и третьей) только сейчас начинает сказываться на индивидуальном инвесторе как составляющей последней группы. В наиболее широком смысле слово `инвестировать` означает: `расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем`[10, с.23]. Два фактора обычно связаны с этим процессом - время и риск. Именно риск, а также недостаточное количество накоплений, мешали российскому населению активно использовать институт фондового рынка на протяжении 90-х годов. Инвестиции тесно связаны со сбережениями, которые, в свою очередь, определяются как разница между доходом и потреблением. Как показывает статистика, [*] с 2000 г. наметился рост доходов населения, что сказывается и на росте сбережений (прирост вкладов населения в денежном выражении с 2000 г. ежегодно удваивается - см. таб.2). Но не только риск и доход определяют степень активности участия на фондовом рынке. На склонность к инвестированию весьма сильное дополнительное влияние оказывает социокультурный фактор.
Его воздействие на поведение населения заслуживает глубокого изучения. Несмотря на то, что фондовый рынок может предлагать достаточно заманчивые условия и достойные гарантии, население, в силу наличия определенных традиций и особенностей в экономическом типе поведения, может относиться скептически или вовсе отвергать рынок капиталов. Может сложиться и обратная ситуация, когда население, будучи склонным к относительно высоким рискам, воспримет и будет пользоваться возможностями даже относительно неразвитого рынка, на котором не сложились полностью `правила игры` и ответственные `арбитры`.
В литературе принято выделять следующие основные модели экономического поведения [7, с.200]: англосаксонская, исламская, японская и германская. К сожалению, характеристики российского частного инвестора еще, по-видимому, широко не отражены в научных изданиях по проблемам финансовых рынков. Однако совокупность основных параметров вышеупомянутых моделей может позволить отразить некоторые особенности поведения населения и в России.
В частности, Я.М.Миркин в своем исследовании англосаксонской модели (США, Великобритания) приводит такие характеристики, как отчетливое стремление инвесторов к риску, присущие им ярко выраженный экономический индивидуализм, а также стремление уйти от жесткого контроля государства. Исследователь ссылается на данные, приводимые Мишелем Альбером [1, с.19], и свидетельствующие о том, что население этих стран не любит держать деньги `под подушкой`, а стремится пускать свои накопления в оборот. Так, норма семейных сбережений США и Великобритании на протяжении последних десятилетий была значительна ниже, чем в Германии и Японии. Сходные характеристики приводит и Макс Вебер [3], рассуждая о традициях протестантизма, формирующих активное, ориентированное на прибыль финансовое мышление, запрещающих растрату времени, а также поддерживающих культ честности и интенсивный труд ради приумножения средств.
Описанные в экономической литературе характеристики исламской модели инвестиционного поведения в целом сводятся к подчеркиванию таких ее особенностей, как приверженность правилам и запретам Корана. Так, запрещаются азартные игры, спекуляция и предоставление кредита под проценты. Эти операции, в интерпретации Корана, влекут за собой обмен неравнозначных ценностей и, соответственно, несправедливое перераспределение собственности между его участниками [5, с.49]. Более конкретно запрет на процент выражается в том, что в Пакистане, Бахрейне, Кувейте, Индонезии и Иране рынки облигаций отсутствуют. Для определения соответствия различных операций и типов ценных бумаг мусульманским обычаем создаются специальные органы регулирования, которые активно влияют на данные отношения.
Характерными чертами японской модели считаются стремление к иерархичности, ограниченная трудовая мобильность (система пожизненного найма), предпочтение тесных социальных взаимоотношений на работе, приоритет интересов работников над интересами акционеров, корпоративность и коллективизм. Достаточно схожей с японской является и германская модель поведения. Она в, частности, выражается в том, что домашние хозяйства склонны лишь к минимальному риску и поэтому норма сбережений в Германии достаточно высока. `Стабильность, лояльность, надежность, некоторая неповоротливость и осторожность` - так определил Х.-У. Дериг особенность финансового сектора Германии [4, c.66]. В результате рынок ценных бумаг становится долговым, в его составе преобладают облигаций с фиксированным доходом. Это подтверждают и данные исследования Немецкого института акций: в конце 1996 г. только 6% финансовых активов домашних хозяйств были вложены в акции и 15,5% в облигации банков и правительства (остальная доля приходится на депозиты и страховые полисы) [11, s. 08]. Таким образом, финансирование промышленности (в той части, источником которой является население) происходит через банковские институты. Новые данные Немецкого института акций [11, s. 08-3] также показывают, что за период 1995 - 2005гг. доля населения, владеющего акциями, не изменилась и осталась на уровне 6-7%. В то же время, значительно (в 4 раза) увеличилась доля населения, владеющего инвестиционными паями - с 3,6% до 12,4%.
Своеобразие поведения российского населения при принятии решений об инвестировании своих накоплений можно обозначить, используя анализ исторического развития экономики России, проведенный многими известными экономистами и социологами [*]. В частности, В.Т.Рязанов [8, с.330] выделяет следующие особенности российского экономического строя: особая роль государства, которая проявляется в его особой активности в хозяйственных процессах; особая склонность к совместным, коллективным действиям в хозяйственной сфере; обостренное чувство социальной справедливости; некоторое неприятие института частной собственности. Несомненно, можно привести более внушительный список характеристик, однако, они значительно не изменят общей картины, которая напоминает особенности японской и германской моделей.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что российское население, скорее всего, будет воспринимать более охотно относительно небольшие риски, фиксированные доходы, существенную роль государства в регулировании финансовой сферы (в частности, рынка ценных бумаг). С достаточно высокой долей вероятности можно утверждать, что население предпочтет коллективные формы инвестирования и долговые ценные бумаги. Конечно, однозначно занижать роль акций нельзя. Можно лишь предполагать о существовании `мнения большинства`. Ведь существует еще и остальная часть населения, которая может обладать совсем противоположными особенностями. Нельзя забывать и об участии иностранных инвесторов. В эпоху глобализации и упрощения доступа на различные региональные рынки они активно ищут возможности для вложений. Поэтому необходимо заботиться о привлекательности своего `товара` (фондового рынка) для всех `потребителей`.
Данные, приведенные в таб. 2, наглядно подтверждают социокультурные особенности российского частного инвестора. Сегодня большая часть населения предпочитает, несмотря на указанные выше тенденции российской экономики, сберегать деньги в банковской системе. Фактически, учитывая ставки по депозитам, население не желает активно включиться в инвестиционный процесс и предоставляет эту возможность банкирам. Как видно, объем средств, привлеченных открытыми и интервальными ПИФами, в десятки раз меньше величины вкладов, привлеченных банками. В то же время, следует отметить, что разрыв за последние семь лет сократился с более чем 100 раз до 40 раз.
Таблица 2. Привлеченные средства частных инвесторов за 1999-2006 гг.
Источники данных: Официальный интернет-сайт Банка России (http://www.cbr.ru); Интернет-сайт http://www.investfunds.ru; * - для 2006 года - по состоянию на 30.06.2006.
Поведение частного инвестора заслуживает особого внимания, поскольку оно является одним из значимых параметров модели фондового рынка, может быть, даже определяющих. В современной мировой экономике можно выделить два ярко выраженных типа государств, в зависимости от преобладания того или иного источника финансирования инвестиций. К первому типу можно отнести страны, где в роли основного кредитора компаний выступают банки (германская или банковская модель, которая распространена в континентальной Европе). Эта модель является результатом корпоративного типа управления. Характерной его чертой является включение в состав корпорации всех основных заинтересованных групп: акционеров, финансовых структур, работников, государства. Таким образом, банки, владеющие большими финансовыми возможностями, могут достаточно легко установить свой контроль над предприятием, или, по крайней мере, установить тесное взаимодействие с его руководством. Через банки осуществляются дополнительные связи с компаниями аналогичной отрасли, формируются финансово-промышленные группы. Все это приводит к тому, что один из субъектов финансового рынка получает информацию о деятельности и результатах работы компании в большем объеме и с более высокой степенью достоверности, чем остальные участники и рядовые акционеры. Естественно, банки получают неоспоримое преимущество в манипуляциях с акциями, что отражается в более низкой ликвидности европейского фондового рынка по сравнению с американским.
Вторая модель фондового рынка (англосаксонская) отличается значительно меньшей ролью банков в финансировании компаний. Основным источником привлечения средств для компании является фондовый рынок. Именно через этот институт кредиторами компании становятся институциональные инвесторы, предприятия и частные лица. Начиная с 1933 г. по законодательству США коммерческие банки не имели возможности владеть акциями нефинансовых компаний [*]. Этот запрет снижал участие банковского сектора в корпорациях, которые получили большую самостоятельность. Также эта модель характеризуется распыленностью акционерного капитала (очень большое число собственников в отличие от германской модели) и наличием требований к корпорациям ежеквартально публиковать отчеты о результатах своей деятельности (в германской модели раз в год). Все это приводит к более высокой степени ликвидности и прозрачности рынка.
У каждой из этих моделей есть свои достоинства и недостатки. Например, к недостаткам германской модели можно отнести наличие большей вероятности инсайдерских сделок. В отличие от этого, в американской модели в виду большого числа независимых собственников компании и высокой степени прозрачности, подобная вероятность сведена к минимуму. С другой стороны, большое число мелких собственников, как характерная черта англосаксонской модели, в определенные моменты может оказаться невыгодным для компании. Так, банкиры Германии, которые в силу тесного и давнего взаимодействия с предприятиями озабочены их долгосрочным развитием, берут на себя значительные риски по долгосрочным кредитам и поддерживают самые трудные проекты [1, гл.5]. Владельцы же мелких пакетов в Америке по большей части являются биржевыми спекулянтами и требуют результатов ежеквартально. Также одной из опасностей для менеджера компании в США является высокая вероятность нежелательного поглощения. В отличие от этого, в Германии стабильность акционеров дает возможность менеджерам полностью сосредоточиться на управлении деятельностью предприятия.
Таким образом, в зависимости от направления, в котором пойдет развитие частного инвестирования, будет формироваться и модель российского рынка ценных бумаг. Учитывая недостаточную развитость российской банковской системы, ее зависимость от промышленной олигархии, ограждение ее от зарубежных банков и относительно слабое доверие к ней населения, можно говорить о том, что еще не полностью сформировавшаяся `банковская` модель может трансформироваться в `рыночную`. Будет ли это положительным импульсом для фондового рынка страны - сейчас ответить сложно, эта проблема требует дополнительного анализа. Однако уже сейчас видно, что дополнительный приток частных инвестиций с 2000 г. стал одним из факторов увеличения объема торгов на российском фондовом рынке. Таким образом, повышается его привлекательность как для инвесторов (розничных, крупных, а также иностранных), так и для эмитентов (производителей товаров и услуг), что должно придать дополнительный импульс развитию экономики нашей страны.


Литература:
1. Альбер М. Капитализм против капитализма. -СПб.: Экономическая школа, 1998.
2. Бодрийяр Ж. Система вещей. -М., 1999.
3. Вебер М. Протестантская этика и дух капитализма. -М.: Прогресс, 1990.
4. Дериг Х.-У. Универсальный банк - банк будущего. - М.: Международные отношения, 1999.
5. Зафар И.З. Развитие и современное состояние фондового рынка Пакистана: Автореф. дисс. :..к.э.н. спец. 08.00.10 /Финансовая акад. при Правительстве Рос. Федерации. - М., 2001.
6. Иноземцев В.Л. Современное постиндустриальное общество. - М. 2000.
7. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России. -М. 2002.
8. Рязанов В.Т. Экономическое развитие России. Реформы и российское хозяйство в XIX-XX вв. - СПб, 1998.
9. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. - М. 1997
10. Шарп У.Ф. Инвестиции. - М., 1998.
11. Deutsches Aktieninstitute. V. DAI-Factbook 1998, 2006
12. http://www.cbr.ru - официальный веб-сайт Банка России
13. http://www.micex.ru - официальный веб-сайт ММВБ
14. http://www.investfunds.ru - веб-сайт о коллективных инвестициях
15. http://site.securities.com - веб-сайт статистической информации

Вернуться к содержанию номера

Copyright © Проблемы современной экономики 2002 - 2019
ISSN 1818-3395 - печатная версия, ISSN 1818-3409 - электронная (онлайновая) версия