|
| | | | Проблемы современной экономики, N 2 (30), 2009 | | | | ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ | | | Бурлаков Э. А.
соискатель кафедры отраслевой экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте РФ (г. Москва)
| |
| | | | | В статье рассматриваются основные проблемы, ограничивающие развитие проектного финансирования в России на современном этапе. Отмечены факторы, влияющие на удорожание крупных проектов в зависимости от отраслевой принадлежности. Представлена оценка «длинных» и «коротких» кредитов для осуществления проектного финансирования | | Ключевые слова: проектное финансирование, кредит, банки, заемщик, залог активов, бизнес-план |
В России термин «проектное финансирование» используется достаточно широко, но при этом часто имеется в виду не конкретный механизм, а финансирование любого проекта. Анализ развития проектного финансирования позволяет сделать ряд выводов и определить перечень факторов и проблем, сдерживающих развитие данного направления на территории Российской Федерации.
Определяющим фактором принятия баком решения о выдаче кредита является репутация заемщика и объем его деятельности, а не конкретный проект и его показатели. Российские банки предъявляют в качестве обязательного требования — наличие тридцати и имеющихся собственных средств для осуществления инвестиционного проекта либо под залог активов, удовлетворяющих банк по стоимости и ликвидности [*].
Для многих банков обязательным условием для принятия положительного решения по финансированию проекта является наличие действующего бизнеса у инициатора проекта в данной либо смежной отрасли, а также наличие положительного финансового результата от основной деятельности. Банки отдают предпочтение тем проектам, где есть возможность регресса на текущую деятельность инициатора проекта. Причем текущая деятельность должна позволять возвратить кредит, если реализация проекта по каким-либо причинам срывается или проект не выходит на запланированные показатели. В связи с недостаточностью либо отсутствием обеспечения по кредиту возникает другая проблема — «проблема нового предприятия «с одним бизнес-планом».
Следствием отмеченных факторов является прямая зависимость доступности источников заемных средств от уровня кредитного рейтинга спонсоров (инициаторов) проекта [*]. Обзор бизнес-планов показал, что при одинаково эффективных и рентабельных предложениях положительное решение кредитора было принято в пользу проектов, инициаторы которых имеют действующий бизнес в данной либо смежной отрасли. Сложилась ситуация при которой проектное финансирование является доступным в основном для крупных сырьевых компаний, имеющих действующий прибыльный бизнес. Инвестиционный проект в данном случае играет определенную роль, но решающим фактором выступает инвестиционный рейтинг и действующее финансовое состояние инициатора, то есть возможность регресса банка на текущую деятельность в случае провала проекта.
Другим сдерживающим фактором является ограниченность долгосрочных заемных ресурсов и неразвитость методов долгового финансирования при проектном финансировании.
Проектное финансирование непосредственно связано с привлечением заемных средств. Возможность привлечения заемных средств является необходимым условием любого инвестиционного проекта, реализуемого по схеме проектного финансирования. Для финансирования модернизации производства, технического переоснащения, а тем более реинжиниринга бизнес-процессов требуется поиск эффективных механизмов мобилизации масштабных долгосрочных инвестиционных ресурсов в необходимом объеме и на определенный срок под адекватную процентную ставку.
В долгосрочной перспективе минимальная потребность российской экономики в инвестициях для реструктуризации и модернизации составит 200–250 млрд долл. в год на протяжении последующих 20 лет [*]. Одним из главных принципов успешного проектного финансирования является высокий финансовый рычаг с применением «длинных» денег, с помощью которого проектная компания осуществляет реализацию проекта. В настоящее время в России нет достаточно крупного, по мировым меркам, собственного банковского капитала, нет банков, способных самостоятельно предоставлять крупные и долгосрочные инвестиционные кредиты. Сегодня только часть крупных банков могут предложить услуги по долгосрочному финансированию инвестиционных проектов, которые смогли вовремя выйти на публичный или международный рынок [*]. Именно они и выступают основным источником таких средств. На финансовом рынке России доминируют «короткие» деньги, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проекты является скорее исключением, чем правилом. Чаще всего такое вложение осуществляется в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения возвратности основной суммы и процентов по кредиту (залоги имущества, ценных бумаг и других активов; банковские гарантии; накопительные гарантийные счета (счета «эскроу»); поручительства). Банковские средства привлекаются в основном в отрасли с высокой оборачиваемостью капитала на краткосрочной основе. Прямые долгосрочные кредиты в крупных объемах российские заемщики могут получить либо в иностранном банке, либо в 3–5 крупнейших российских банках. Кроме того, на получение кредита могут рассчитывать либо компании первого эшелона на фондовом рынке (20–25 компаний), либо для получения требуется высоколиквидное обеспечение (см. рис. 1). Такая олигополия на рынке капитала позволяет банкам диктовать свои требования по стоимости и условия кредитования [*]. | | |  | | Рис.1. Качество кредитного портфеля банковского сектора на 1.01.09 г. (в %) [*] |
Показатель использования лизинга при вложении в уставный капитал при проектном финансировании составляет 4–5% [*]. Основной причиной сдерживающей использование данного вида финансирования является более высокие, по сравнению с банковским кредитованием ставки, (обычно они выше на 100–200 базовых пунктов) и условие оплаты основного долга и процентов без льготного периода.
Анализ возможности привлечения облигаций показал [*], что совокупный объем находящихся в обращении рублевых облигаций составил 230 млрд руб. в 2008 г. Анализ выпусков рублевых облигаций, находящихся в обращении, показывает, что срок погашения 3-х и более лет имеют облигационные выпуски на общую сумму только 48 млрд руб. и если из этой суммы исключить облигации банков, то сумма облигационных выпусков сократится до 30 млрд руб. Можно констатировать, что в 2008 г. общая сумма заемных средств, привлеченных на более чем 3-летний срок, путем размещения рублевых облигаций, составляет в долларовом эквиваленте немногим более 1 млрд долл. в США, что соответствует 13% от всех средств, находящихся в обращении за счет облигационных выпусков.
Рынок иностранных инвестиций имеет несомненные преимущества для российских компаний. Это и значительные объемы привлечения средств, и меньший срок организации финансирования, и более длительный срок заимствования. Однако возможности западных рынков регулярно используют только 15–20 крупнейших компаний (в основном экспортеры с биржевой и публичной кредитной историей) [*]. Обусловлено это условиями и требованиями иностранных заемщиков, при выполнении которых только и возможно финансирование. Для остальных потенциальных заемщиков возможность иметь доступ к данному источнику финансирования отсутствует.
Фактором, препятствующим получению финансирования, часто выступает уровень подготовки бизнес-плана. «Из проектов, которые банки могли бы признать стоящими, очень мало. Из 100 проектов не более 10% отбираются для дальнейшего анализа, и лишь 2–3% получают финансирование и доходят до реализации. В бизнес-плане не отражены все преимущества проекта, не достаточно обоснован экономический эффект и не доказан низкий уровень проектного риска» [*]. В частности, недостаточность обоснования окупаемости проекта является одной из распространенных причин. Потенциальный кредитор оценивает представленный проект согласно внутренним правилам и требованиям, включающие, как правило, две составляющие: [*]
— анализ технической и организационной частей бизнес-плана;
— анализ модели денежных потоков проекта.
По результатам данного анализа рассчитывается ряд ключевых и основных финансовых показателей, которые являются определяющими для дальнейшего отрицательного либо положительного решения банка по проекту. Основой для получения данных финансовых показателей служат исходные данные проекта об объеме реализации продукции, выручке, постоянных и переменных издержках, а также технико-экономическая и финансовая информация проекта. Соответственно, достоверность представленных данных имеет определяющее и решающее значение. Недостоверная информация ведет к отрицательному заключению потенциального кредитора уже на предварительной стадии проекта, хотя сама бизнес-идея хорошая и может принести доход. Из вышесказанного следует, что у инициатора проекта отсутствует знание рынка. В результате недостаточной эффективности бизнес-проекта появляется главная проблема проектного финансирования — высокий уровень рисков при реализации проекта. На принципах проектного финансирования реализуются капиталоемкие проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения. В связи с отсутствием обеспечения кредита риски распределяются среди максимального количества участников проекта. В российской практике принцип распределения рисков среди участников реализуется только при крупных инфраструктурных проектах, имеющих государственное значение (инфраструктурные, трубо-газопроводы, железные дороги, электростанции). При реализации же сравнительно небольших проектов, риски несет инициатор проекта, что противоречит теории проектного финансирования.
Несоответствие качество подготовки бизнес-плана требованиям банка, позволяют им судить о низком уровне менеджмента инициатора проекта, отсутствии команды профессионалов, опыта реализации проектов компанией-заемщиком и, соответственно, его готовности к эффективной реализации проекта. Отмеченное является проблемным фактором при реализации проектного финансирования. При принятии решения о создании какого-либо проекта его реализация осуществляет команда, специально подобранная для этого начинания. Можно иметь замечательный проект, но воплотить его смогут только правильно подобранные кадры [*]. Банк предоставивший финансирование, обычно ограничивается контролем выполнения плана-графика проекта, адекватности затрат и достижения заложенных в проект плановых показателей, а от компетенции менеджеров зависит успех проекта.
Следует отметить высокую стоимость проектного финансирования — от 17 до 28% годовых, что является определяющим фактором, отпугивающим потенциального заемщика. Многие проекты не имеют устойчивой экономической базы, чтобы обеспечивать такие проценты. Данная схема применима на сегодня только к крупным компаниям, обороты которых позволяют обеспечивать отдельно взятый проект. Высокая процентная ставка имеет следующее объяснение. На сегодняшний момент стоимость заемных средств определяется рядом факторов [*]:
— стоимость собственно заемных ресурсов;
— накладные затраты на анализ и сопровождение проекта;
— премия за риск.
«Длинные» деньги всегда являются дороже «коротких» — это аксиома современного банковского бизнеса. Трудоемкость анализа бизнес-плана при проектном финансировании всегда больше, чем при коммерческом кредитовании на пополнение оборотных средств. Рискованность вложения в проект гораздо выше, чем при краткосрочном кредитовании. Эти три фактора в совокупности стремятся к максимуму, соответственно итоговая цифра становится высокой. Инициатор проекта не рассчитывает на такие дорогие заемные ресурсы, закладывая более низкую ставку по банковскому кредиту. Соответственно, после проведения анализа проекта, проявляется конфликт интересов инициатора и кредитора.
Проблема организационно-финансового механизма реализации проекта связана со сложностью и множественностью экономических и правовых отношений, возникающих между участниками проекта, чувствительностью проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, а также вследствие уникальности каждого проекта [*].
Обратим внимание на такой фактор, как увеличение стоимости проекта в ходе его реализации. Практически для всех реализуемых проектов характерен ряд особенностей:
— высокая стоимость реализации;
— сложная система связей с поставщиками и подрядчиками, образующая цепочку межотраслевых взаимодействий;
— влияние проекта на жизнедеятельность населения, проживающего в районе строительства;
— уровень воздействия на окружающую среду;
— неопределенный уровень нормативного регулирования.
Если в промышленно развитых странах закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5–10%, то в российских условиях необходимы «допуски» не менее 20–30% [*]. Данное обстоятельство ведет к дополнительным затратам и связано с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек.
В девяти из десяти проектов происходит превышение сметы. При этом итоговая стоимость всех типов строительства в среднем на 30% выше первоначальной установленной стоимости (в сфере строительства транспортной инфраструктуры на 30%, добыче полезных ископаемых — 55%, девелопмента — 25%, трубопроводный транспорт — от 20 до 70%, создание производственных комплексов — от 30 до 40%) [*].
Основными причинами удорожания являются следующие факторы:
— уточнение технических решений на стадии проектирования;
— простои и задержки в строительстве, влекущие за собой штрафы, неустойки и даже моральное устаревание уже построенных сооружений;
— изменения в нормативной базе, регулирующее отношения в отрасли;
— рост цен, применение новых строительных материалов;
— введение новых строительных стандартов;
— ужесточение нормативной базы в части соблюдения экологических требований, что влечет увеличение расходов, связанных с охраной окружающей среды;
— девальвация валюты, в которой была рассчитана стоимость проекта.
В табл. 1 представлена обобщающая информация по влиянию объективных факторов на удорожание крупных проектов в зависимости от отраслевой принадлежности. | | | Таблица 1
Факторы, влияющие на удорожание крупных проектов в зависимости от отраслевой принадлежности |  |
В настоящее время преобладают «гибридные» варианты проектного финансирования со спецификой, оказывающей влияние как на деятельность компаний, так и на распределение инвестиционных рисков. Кредитование по схеме проектного финансирования в большинстве случаев предоставляется крупным компаниям, имеющим высокорентабельный бизнес. При получении кредита действующие активы предприятий выполняют функцию возможного регресса на заемщика в случая не выполнения проекта. Под проектную компанию привлекаются кредитные ресурсы, но ответственность за реализацию берет на себя инициатор проекта. Кредитование на условиях залога действующих активов заемщика является обычным коммерческим кредитованием, а не формой проектного финансирования. Этим нарушается главный принцип обычного коммерческого кредитования от проектного: при проектном финансировании оперируют понятием проект, при коммерческом — речь идет о заемщике. | |
|
