|
| | | | Проблемы современной экономики, N 2 (94), 2025 | | | | ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ | | | |
| | Никулина Ю. А.
доцент кафедры мировой экономики и международных экономических отношений
Санкт-Петербургского государственного экономического университета,
кандидат экономических наук
| | | | В статье рассмотрена позиция небанковских финансовых посредников в мировой финансовой системе. Проанализирована статистика активов банков и небанковских финансовых посредников (NBFI) в мире, в группе развитых и развивающихся стран, в отдельных странах за период с 2003 по 2023 гг. Выделены факторы, определившие рост сегмента NBFI в мировой финансовой системе в целом и в конкретных странах. Особое внимание уделено месту NBFI в финансовых системах развивающихся стран. | | Ключевые слова: мировая финансовая система, небанковские финансовые посредники, развитость финансового рынка, развитые страны, развивающиеся страны, глобальные финансовые активы | | УДК 336.714; ББК 65.5 Стр: 116 - 118 |
Сформировавшийся в конце XX века процесс конвергенции финансовых рынков, привел к универсализации финансово-банковской деятельности в мире, однако при этом усложнил типологию участников финансового рынка.
Либерализация национального финансового законодательства во многих странах с исторически сложившейся моделью финансовой системы («рыночной» или «банковской») позволила базовым участникам сформировать «параллельные» финансовые бизнесы, расширив спектр клиентов и источники доходов.
Цифровизация экономики XXI века еще более углубила процесс конвергенции, но уже не только финансовых рынков, предоставив возможность финансовым организациям проникнуть в нефинансовые сектора услуг, такие как сервисы для развития бизнеса в сфере недвижимости и аренды автомобилей, электронной коммерции, поисковых систем, электронных развлечений, социальных сетей и т.д. При этом, встречное движение (из оптовой и розничной торговли, телекоммуникационных отраслей — в финансовый бизнес) также вылилось в общемировую тенденцию.
Участники мирового финансового рынка, выполняющие посредническую функцию, связывая конечных продавцов и покупателей финансовых ресурсов, традиционно разделены на банки и небанковских финансовых посредников. Как синоним для последних, употребим термин «институциональные инвесторы», подчеркивающий их агрегированный, коллективный, не индивидуальный характер инвестирования.
Небанковские финансовые посредники (Non-bank Financial Intermediaries, далее NBFI) играют все более заметную роль в мировой экономике и мировой финансовой системе (табл.1). По данным Организации экономического сотрудничества и развития активы институциональных инвесторов в странах-членах с 1981 г. по 2003 г. выросли в 15 раз, а их доля в совокупном ВВП — с 38 до 154% [2]. По данным Совета по финансовой стабильности соотношение стоимости активов NBFI и мирового ВВП составляло в 2003 г. 190%, в 2013 г. — 257%, в 2023 г. — 275% [3].
Таблица 1
Активы мировой финансовой системы| | 2003 | 2008 | 2013 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|
| Глобальные финансовые активы (трлн долл.) | 129,7 | 224,3 | 282,0 | 465,0 | 462,3 | 486,4 | | Банки (трлн долл.) | 53,5 | 103,2 | 115,9 | 170,9 | 178,9 | 188,7 | | Доля в глобальных активах (%) | 41,2% | 46,0% | 41,1% | 36,8% | 38,7% | 38,8% | | NBFI (трлн долл.) | 61,0 | 96,9 | 134,4 | 233,6 | 220,2 | 238,8 | | Доля в глобальных активах (%) | 47,0% | 43,2% | 47,7% | 50,2% | 47,6% | 49,1% |
Источник: составлено автором на основе данных [4]
Рост глобальных финансовых активов за последние 20 лет более чем в 3,7 раза (со 130 трлн долл. в 2003 г. до 486 трлн долл. в 2023 г.) генерируется в большей степени этой группой участников: активы банковского сектора за этот период выросли примерно в 3,5 раза (с 60 до 189 трлн долл.), а NBFI — в четыре раза (с 61 до 239 трлн долл.) [3]. До мирового финансового кризиса представительство этих двух групп отражало незначительный перевес NBFI с тенденцией к росту доли, в 2008 г. доля NBFI резко упала до 43% в силу перетока клиентов в банковскую сферу и снижения уровня приемлемости риска для инвесторов хедж-фондов и других форм NBFI со спекулятивными стратегиями. В посткризисный период наметившаяся тенденция возрастания роли институциональных инвесторов в глобальной финансовой системе получила свое подтверждение.
Несмотря на незначительное снижение как глобальных финансовых активов, так и активов NBFI в 2022 году, в целом тенденция нарастания обоих показателей является устойчивой и характерной для двух классификационных групп стран в мировой экономике. В развитых странах доля банков в финансовых активах в 2023 г. составляла 33,3% (для сравнения в 2003 г. — 40,7%), а в развивающихся странах 58,6% (соответственно в 2003 г. — 32,8%, поскольку в большинстве развивающихся стран в это время только формировалась финансовая система на рыночных принципах, основным держателем финансовых активов были центральные банки). Развивающиеся страны в целом вносят незначительный вклад в стоимость финансовых активов NBFI в мире, в 2023 г. их доля составляла 11,4%, при этом 8,0% обеспечивал один Китай [3]. Тем не менее, динамика доли NBFI в финансовых активах развивающихся стран значительна: показатель удвоился с 2008 года (12,9%) к 2023 г. (26,7%).
Усиление значимости институциональных инвесторов на финансовых рынках можно проследить также по сокращению доли частных инвесторов на рынках ряда развитых стран в конце XX века: с 1960-х гг. до середины 2000-х гг. доля физических лиц как владельцев акций публичных компаний сократилась, например, в США с 84 до 40%, в Великобритании — с 54 до 11%. Этому способствовали пенсионные реформы, больший интерес к инструментам со стабильным доходом и в целом — к сбалансированному инвестиционному портфелю. В это время происходил значительный переток ресурсов в пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды и инвестиционные компании. Но часть инвесторов, склонных к рисковым стратегиям, сформировала резкий рост активов хедж-фондов.
Технологические инновации в организации финансовых рынков и инструментарии последних двух десятилетий предопределили и обратный процесс обособления инвестиций, значительно облегчив работу частных инвесторов на внутренних и международных финансовых рынках, сначала через модель электронного брокерства и далее через электронные торговые платформы.
Исследование стоимости активов NBFI показало выраженные страновые отличия. Так, в 2023 г. их доля в финансовых активах страны в США составила 63%, в Великобритании 49%, во Франции 31%, в Японии 31%, в Нидерландах 73%, в Люксембурге 93%, на Каймановых островах 97% [4]. Это есть следствие базовой модели организации финансового рынка в стране, ограничений на работу институциональных инвесторов с определенными видами ценных бумаг и определенными группами клиентов, системы пенсионного обеспечения, степени открытости финансового рынка для иностранных участников, значимости индивидуальных инвесторов, наличия международного финансового центра в данной юрисдикции и прочих условий.
Одним из признаков развитости финансового рынка страны является присутствие в его структуре институциональных инвесторов, разнообразие их типов, объемы управляемых ими активов и структура инвестиционных портфелей. Принимая во внимание в целом не идентичность категорий «развитость экономики» и «развитость финансового рынка» страны, на примере достаточно крупных по размерам развивающихся стран, имеющих полноценную структуру финансовых рынков, можно определить место в них институциональных инвесторов (табл.2).
Таблица 2
Доля NBFI в финансовой системе развивающихся стран| | Стоимость финансовых
активов страны
(млрд долл.) | Доля NBFI,% |
|---|
| | 2003 | 2013 | 2023 | 2003 | 2013 | 2023 |
|---|
| Аргентина | 0,5 | 2,3 | 347 | 14,9 | 34,8 | 29,7 | | Бразилия | 417 | 2982 | 7236 | 6,7 | 44,3 | 47,6 | | Индия | 326 | 1965 | 5843 | 17,8 | 27,0 | 34,7 | | Китай | 1001 | 29819 | 81260 | 12,8 | 15,8 | 23,6 | | Мексика | 363 | 1159 | 2521 | 24,2 | 41,2 | 46,2 | | Саудовская Аравия | 255 | 1351 | 1608 | 3,3 | 3,1 | 4,4 | | Турция | 11 | 76 | 1159 | 1,8 | 10,4 | 14,7 | | ЮАР | 170 | 634 | 1419 | 50,0 | 54,0 | 48,8 |
Источник: рассчитано автором на основе данных [4]
Для полноценного анализа выявленной в таблице 2 динамики следует учитывать разные «стартовые» условия страновых финансовых систем в 2003 г.: степень зрелости рыночной экономики, история формирования и модель финансовой системы, уровень либерализованности законодательства в сфере финансового рынка, открытость финансового рынка иностранным участникам и многие другие факторы. Одни страны показывали более высокие темпы роста финансовых систем в десятилетие 2003–2013 гг. (Бразилия, Китай, Мексика, Саудовская Аравия, ЮАР), при этом прорывным можно считать прирост доли NBFI в финансовых активах страны в этот период только у Бразилии, в меньшей степени — у Мексики. Другая группа (Аргентина, Турция) заметно расширили свои финансовые системы в последнее десятилетие, но адекватным прирост доли институциональных инвесторов в них признать нельзя.
За последние 5 лет прирост доли NBFI в финансовых активах страны продемонстрировало большинство стран: Аргентина (+7%), Турция (+4%), Бразилия (+3%), Мексика (+3%), Индия (+1%). В Саудовской Аравии доля осталась без изменений, а в ЮАР и Китае — отрицательные значения (-1% и -1,5% соответственно) [3]. Размеры финансовых систем рассматриваемых стран в настоящее время незначительны по сравнению с развитыми странами, исключением среди них выступает только Китай. Вторая после Китая финансовая система Бразилии сопоставима с Италией (8316 млрд долл.) и Австралией (9057 млрд долл.). Этим объясняется определяющее влияние Китая на долю развивающихся стран в активах NBFI в мире и ее динамику.
Доля небанковских финансовых посредников, не относящихся к традиционным институциональным инвесторам (пенсионным фондам, страховым компаниям, вспомогательным финансовым учреждениям), в финансовых активах страны свидетельствует о разнообразии финансовых посредников, о степени либерализованности рынка финансовых услуг, о конкуренции с банками как финансовыми посредниками, поскольку они реализуют наиболее близкие функции. Рост этой доли фиксируется практически во всех странах, при этом генератором роста выступают инвестиционные фонды (рост активов в 5 раз за 20 лет). В мире в среднем этот показатель вырос с 24% в 2003 г. до 32% в 2023 г., в развитых странах он равен 36%, а в развивающихся — 19%. Также значимость данной группы посредников отражает соотношение стоимости финансовых активов под их управлением и ВВП страны. В развитых странах в среднем этот показатель равен 230%, в развивающихся — не более 70%. Единственное заметное исключение — это Бразилия (120%), за 10 лет увеличившая этот показатель на 50%. Китай также в процессе либерализации и интернационализации своего финансового рынка удвоил показатель, достигнув 81% [4]. На примере этих двух наиболее крупных и развитых финансовых систем из группы развивающихся стран, отличающихся емкими фондовыми рынками, разнообразными долговыми и производными финансовыми инструментами, технологически совершенной рыночной инфраструктурой, мировыми финансовыми центрами можно отметить, с одной стороны, их движение в развитии сегмента NBFI в общемировой тенденции и взаимосвязи с ней, с другой — их лидерство в интеграции финансовых рынков через механизмы NBFI в своем регионе и внутри БРИКС.
Эволюция финансовых систем закономерно вывела на первые позиции в иерархии участников сначала банки, а на современном этапе — разнообразных небанковских посредников. Первоначально NBFI дополняли банки, реализуя другие функции финансовой системы, затем вступили с ними в конкуренцию, благодаря либерализации финансового законодательства и меньшему контролю со стороны регуляторов. Многообразие форм, выраженная специализация, высокая адаптивность к рыночным потребностям, технологическая инновационность привели к доминированию их активов в мировом масштабе и во многих развитых странах. Прогрессирующие и расширяющиеся финансовые системы развивающихся стран усилят данную тенденцию. |
| |
|
|
|
